超长期债券“一票难求”，估值偏高争议引发高抛低吸
21世纪经济报道记者 陈植 上海报道 农历春节后，各路资本仍持续涌入超长期（10年期以上）债券市场。
截至2月23日收盘，10年期-30年期国债收益率之差缩减至18.3个基点，迭创历史新低。
究其原因，是春节后超长期债券依然“一票难求”，导致30年期国债收益率跌幅远远超过10年期国债收益率。截至2月23日收盘时，30年期国债收益率跌破2.6%整数关口，触及2.592%，较春节前下跌约5个基点，而同期10年期国债收益率跌幅不到4个基点。
与此对应的是，30年国债ETF资产净值规模已迅速突破10亿元大关，凸显各类资金对超长期债券的投资偏好“与日俱增”。
在多位业内人士看来，各路资本之所以哄抢超长期债券，一个重要原因是在货币环境相对宽松、A股低迷的情况下，大量资金涌入债券市场令债券市场“资产荒”状况加剧，于是众多资本纷纷抢购超长期债券以获取较高的回报。
国信证券数据显示，春节前一周，超长期债券的成交额达到7817亿，占全部债券成交额比重为12.8%。其中超长期国债成交额达到5617亿。相比2月初当周，超长期债券成交额环比增加359亿，占比提升了4.1%。
“春节后，资金对超长期债券的青睐度依旧不减。”一位私募基金债券交易员告诉记者，尤其是基金公司与保险机构进一步采取拉长债券久期的配置力度，导致超长期债券更加紧俏。与此同时，在30年期国债收益率跌破2.6%后，越来越多资本正涌入超长期城投债。
记者获悉，目前金融市场已出现超长期债券估值偏高的争议，甚至引发部分投资机构开始对超长期债券采取高抛低吸的交易策略，但整体而言，这种争议在短期内仍难以扭转超长期债券价格持续上涨（债券收益率迭创新低）的趋势。
中金公司研究部固收负责人陈健恒指出，债券利率进一步回落是发展方向。未来货币市场利率、MLF利率、LPR利率、银行存款利率、保险保单利率的补降空间都将加大，但考虑目前债券供需关系与债券市场“资产荒”格局，当前超长期债券定价不贵，未来利率下行空间依然不能低估。
资产荒格局下的资金“新流向”
在业内人士看来，当前10年期-30年期国债收益率利差迭创历史低点，一个重要原因是越来越多资金正涌入30年期等超长期国债市场。
数据显示，2月以来，新增开放式债券型基金达到32只，合计发行563.56亿份基金份额，其中，15只是中长期纯债券型基金，合计达到272.24亿份，双双占据“半壁江山”。
“目前，每天仍有大量资金认购中长期纯债券基金与30年期国债ETF。”上述私募基金债券交易员告诉记者。究其原因，一是债券市场出现资产荒状况，导致越来越多资管机构采取拉长债券久期的交易策略以博取较高回报，令超长期债券持续获得更多资金青睐；二是30年期债券价格持续上涨也带来相对良好的赚钱效应；三是不少资管机构的调仓压力相当强烈，尤其在权益类产品净值纷纷触及警戒线导致他们被迫赎回资金后，他们不得不将资金转而投向安全边界更高的债券类产品。
受此影响，节后30年期国债价格持续快速上涨导致债券收益率跌破2.6%，也迫使部分资管机构只能将抢购目标瞄准超长期城投债。
尽管去年城投债已遭遇较大幅度上涨，但在他们看来，高收益超长期城投债仍有新的价格上涨空间。原因是过去3年超长期城投债的发行量逐年减少，导致市场供需关系紧张，令抢筹超长期城投债具有新的获利空间。
国盛证券分析师杨业伟表示，2021年、2022年、2023年超长期地方政府债净融资额分别为4777亿元、4742亿元与1479亿元。地方债发行节奏偏慢，导致地方政府超长债的净融资显著弱于季节性，加之岁末年初都是保险与银行等大型金融机构的传统配置时点，令超长期城投债也存在“资产荒”状况。
“尤其在更多资金源源不断地流入债券市场后，超长期债券的资产荒状况被无形间放大，反而吸引更多套利资金涌入抢筹待涨获利。”前述私募基金债券交易员指出。目前不少资管机构发现超长期国债与城投债的交易价格偏高，干脆转而买入30年期国债ETF“替代”，进一步助推后者资产规模迅速扩大。
30年期国债价格偏高引争议
值得注意的是，10年期-30年期国债收益率利差迭创新低是否引发30年期国债价格偏高，正引发金融市场新的争议。
一位债券投资型私募基金负责人告诉记者，春节后30年期国债活跃券收益率水平较春节前下行约5个基点，相应的国债期货助力合约价格上涨约0.7元，这个涨幅的确有点惊人，不排除在资金抢筹潮退后，30年期国债价格会有所回落（相应的债券收益率收复2.6%整数关口）。
在他看来，中国经济基本面持续好转令国债收益率理应回升，某种程度也限制了未来30年期国债收益率跌幅。
记者获悉，认同上述观点的私募基金不在少数，因此他们纷纷对30年期国债采取高抛低吸的交易策略以博取新的交易收益。
但是，这也激发了市场多空博弈加剧——不少资管机构认为高抛低吸的交易策略失败风险较高。一旦资本持续涌入30年期国债推高债券价格，未来参与高抛低吸的私募基金只能以更高交易价格补仓，造成实实在在的交易亏损。
上述债券投资型私募基金负责人坦言，面对市场争议，目前他们只能将少量30年期国债头寸用于高抛低吸，避免投资踩雷。因为在债券牛市行情出现净值亏损，很可能会影响私募基金在高净值投资者的形象。
杨业伟表示，就经验数据而言，10年期-30年期国债收益率利差与R007之间存在显著的负相关性，显示资金价格对曲线斜率有着明显影响。尽管1月以来资金价格有所下行，但总体而言仍处于较高水平，导致10年期-30年期国债收益率利差持续收窄。尤其在债券市场资产荒下，权益投资者加速参与超长债交易具有一定的合理性，就现金流结构而言，超长债类似于“红利策略”，在当前市场格局未发生变化前，当前10年期-30年期国债收益率利差状况仍具有合理性。
招商银行研究院表示，面对过快的债市上涨行情，机构仍需警惕债券价格或出现阶段性调整，尤其是短期债券和长期债券的利率走势仍可能相当“割裂”。
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